稳定币：低利润企业的新希望

当下，稳定币成为热门话题。其4%的‘利润率’超许多企业净利润，沃尔玛、京东等低利润企业积极发行。若成主流支付方式，利息收入可观，还能省手续费、催生金融服务。不过，稳定币发展待时间验证，它会改变企业商业模式吗？

在金融领域，稳定币正逐渐崭露头角，成为众多企业关注的焦点。银行和保险公司能盈利，关键在于有低成本、低风险的资金来源。而在稳定币的助力下，沃尔玛、京东、亚马逊这类有大量交易额的零售企业，也有望获得这一优势。

几天前，美团核心本地商业CEO王莆中透露，美团外卖利润率约4%，这恰好与美元稳定币的‘利润率’相当。稳定币商业模式是用用户购币资金买国债获利，当下美元国债利率约4%。别看这数字不大，却已超过不少企业净利润。像沃尔玛2024财年净利率仅2.39%，京东2024年净利率为3.6%，亚马逊零售业务利润率约5%。这些企业正积极发行稳定币，若稳定币成生态内主流支付方式，利息收入每年可能达上百亿元，将成为重要收入来源，改变低利润生意的商业模式。

4%是美元稳定币世界的‘自然底数’，产业商业模式围绕此展开。稳定币发行方用用户购币费用买国债，发行1亿美元稳定币，每年约赚400万美元，这是Circle、Tether等厂商的商业模式。一方面，4%低，只是利息，企业不能仅靠利息，且利率有波动，美联储降息会使稳定币厂商净利润暴跌，这是周期性业务，无利润定价权。另一方面，4%又高于很多企业净利润。美团外卖利润率约4%，互联网巨头竞争激烈，利润不高，滴滴2024年利润率不到1%。传统零售企业利润低，沃尔玛2024年净利润率2.3%，利润总额150亿美元，与五百强第一身份不符。网络零售商也不佳，京东2024年净利润率3.6%，亚马逊零售业务利润率约5%。制造业大量头部企业亏损，利润率低于1%。对苹果而言，4%利息是锦上添花，但对上述企业，是支撑主要利润的核心业务。理想汽车2024年上半年卖车亏损，净利润中投资理财收益占大头；通用电气巅峰时超一半利润来自金融行业。可见，利润率越低的企业，越需稳定币优化商业模式。

并非所有企业都有能力大量发行稳定币，稳定币用于交易，需足够交易量支撑，零售企业最为合适。它们交易额大，发币能力强，且利润率低，进入稳定币领域收益更高。6月，媒体报道沃尔玛和亚马逊计划推出稳定币，OTA平台Expedia也有动作，刘强东宣布京东希望在主要货币国家申请稳定币牌照。它们目标是发行大量稳定币用于自家商品交易，将‘预充值’费用存起来赚利息。

以沃尔玛为例，其去年收入高，总GMV可能超7000亿美元。虽不能发行与GMV相等的稳定币，但可参考星巴克未消费会员金额。星巴克2024年账上储值卡金额17亿美元，年度净营收360亿美元，沃尔玛是其20倍左右。若沃尔玛稳定币支付比例达星巴克会员卡支付比例，发币量可能超500亿美元，每年利息收入超20亿美元。此外，沃尔玛等零售商还需向卡组织支付高额手续费，若支付体系被稳定币替代，将节省大量利润。若流动性沉淀在自己链上，还能开展金融理财服务，甚至可用稳定币支付上游货款和员工奖金，赚取利息。若部分设想实现，稳定币收入可能超主业，消费企业商业模式或改变，像Costco一样靠稳定币盈利。

在金融领域，盈利重要，存活更关键。此前想靠金融改善低利润的企业多以失败告终，如通用电气，其金融业务靠借债，金融危机时崩盘。而稳定币融资模式独特，发行方无需支付利息，提现还可收费，且赎回受限，降低了赎回频率，发行方只需购买国债等无风险理财产品。四大美元稳定币发行商已持有约1800亿美元美国国债，Tether还持有黄金和比特币。若有稳定币，GE等企业在2008年金融危机中或许不会暴雷。稳定币融资成本低、风险低，沃尔玛、京东、亚马逊等企业有望成为融资成本最低的玩家，像保险公司一样享受负成本杠杆。

不过，企业发行稳定币仍在探索阶段，能否大规模发行、成为通用货币存疑。若不能，对消费者而言只是‘预充值购物卡’。稳定币是革命还是噱头，有待时间验证。

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